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Geoff Rubin, directeur général principal, Stratégie de fonds unique à Investissements RPC, défend depuis longtemps avec passion les placements à long terme. Dans le plus récent épisodedu balado Decanted Capital de Chartered Alternative Investment Analyst Association (CAIA), M. Rubin et Sarah Williamson, chef de la direction de FCLTGlobal*, se joignent aux hôtes John Bowman et Christie Hamilton pour discuter du « chant des sirènes » des politiques à court terme, de la culture organisationnelle nécessaire pour soutenir les placements à long terme, et pourquoi ceux-ci ne se limitent pas à la détention de placements sur de longues périodes.
Ce qui suit a été modifié par souci de clarté et de concision.
Vous avez une façon succincte et pragmatique de définir le long terme. Pouvez-vous nous en faire part?
Geoff Rubin : Nous sommes d’avis que l’horizon d’un investisseur est la durée pendant laquelle il peut maintenir son engagement à l’égard d’une stratégie malgré des résultats de placement défavorables, mais prévisibles, ou des changements dans sa situation organisationnelle.
Ce type d’horizon dépendra d’un certain nombre de facteurs internes et externes. Nous savons, en tant que preneurs de risque, que les stratégies ne produiront pas toutes exactement le rendement souhaité. Mais si le rendement se situe dans des limites raisonnables en fonction des attentes, vous semble-t-il difficile de rester dans cette stratégie? Les investisseurs qui ont un véritable horizon de placement à long terme peuvent éviter de délaisser des stratégies par ailleurs solides qui comprennent une volatilité à court terme.
Je vous ai entendu faire la distinction entre le verbe et le nom, investir à long terme et placements à long terme. Qu’entendez-vous par là?
Geoff Rubin : Certains placements présentent des caractéristiques généralement considérées comme à long terme, comme les placements qui visent l’accumulation de valeur au fil du temps. Je pense que ces placements peuvent être importants pour une stratégie de placement à long terme, mais pas exclusivement.
Lorsque nous avons effectué notre travail sur les placements à long terme, nous avons commencé par nous demander comment nous pouvions intégrer davantage de placements à long terme à notre portefeuille. Nous avons fini par nous demander comment nous pouvions agir plus efficacement en tant qu’investisseur à long terme. Les vrais placements à long terme peuvent être appliqués aux placements sur de longs horizons et aux placements qui ne présentent pas ces caractéristiques. Nous croyons que la période de détention ou l’horizon de placement n’est pas un facteur aussi important pour un investisseur à long terme que sa capacité à maintenir une stratégie capable de résister et de s’adapter à différents cycles de marché.
Cela dépend de beaucoup de choses. En tête de liste se trouvent la qualité et la substance de la gouvernance. Nous examinons la nature du financement et la structure du passif. L’évaluation du rendement, y compris l’horizon sur lequel le rendement est évalué par rapport aux pairs, peut également avoir une grande incidence, ainsi que la rigueur de la thèse de placement ex ante. Mieux vous établissez votre stratégie à l’avance, mieux vous comprenez les inconvénients ou les piètres résultats auxquels vous pourriez faire face au fil du temps, mieux vous serez en mesure de faire face à la volatilité inévitable.
Une chose que nous avons réalisée, c’est que nous avons l’occasion inhérente d’être un investisseur à long terme, une occasion plus importante que celle de nombreux autres investisseurs. Mais nous avons beaucoup à faire pour nous convertir à cette possibilité.
Quels sont les avantages d’élaborer cette philosophie de placement à long terme?
Geoff Rubin : Deux exemples me viennent à l’esprit. L’un est la qualité de nos partenariats avec des sociétés externes. Le maintien d’un horizon à long terme et un engagement à l’égard des stratégies signifie que vous pouvez vous engager plus efficacement auprès de vos partenaires, faisant passer ces relations de purement transactionnelles à plus stratégiques. Ces relations accrues à long terme ainsi que le flux de placements et l’exposition avantageux ont été un facteur clé de notre rendement au fil du temps.
Le deuxième est le succès de nos bureaux à travers le monde et de notre portefeuille de placements. Le succès des équipes et leur présence sur ces marchés seraient radicalement différents sans un engagement sur un horizon long à l’égard de ces marchés.
Quels sont les piliers de gouvernance et les processus philosophiques que vous recommanderiez pour créer une pensée à long terme appropriée?
Geoff Rubin : Vous voulez une gouvernance profondément ancrée qui met l’accent sur les éléments et les facteurs de la stratégie que vous avez choisie, et qui comprend et apprécie comment cette stratégie pourrait se manifester au fil du temps. Il y aura toujours un risque, mais vous pouvez aider votre gouvernance à mieux comprendre comment il se manifestera.
Les organisations au sein desquelles le conseil d’administration et la direction sont conjointement responsables de l’ensemble du portefeuille de placements peuvent effectivement demeurer en contrôle des considérations à long terme de la stratégie. Une structure de gouvernance dans laquelle le conseil d’administration approuve une répartition stratégique de l’actif à long terme et où la direction est responsable du rendement à court terme par rapport à ce portefeuille stratégique ou à un indice de référence peut miner la vision de la direction sur l’horizon à long terme et sa capacité à investir en conséquence.
Nous profitons ici d’un formidable cadre législatif, mais ce n’est pas le cas de tous les organismes. Tout ce dont nous parlons est raisonnablement ambitieux pour de nombreuses institutions et leur permet d’élargir leurs horizons au fil du temps, mais cela pourrait ne pas être possible compte tenu des structures de gouvernance. Pire que d’être un investisseur à court terme, c’est de vous convaincre que vous êtes un investisseur à long terme alors que vous ne l’êtes pas. Vous mettrez en œuvre des stratégies qui reposent sur cette constance et, si cet engagement n’est pas respecté, vous serez arrêté exactement au mauvais moment. Étendez l’horizon, travaillez très fort pour le faire, mais au bout du compte, assurez-vous que vos stratégies sont adaptées à l’horizon que vous avez.
L’un des grands mythes est que le long terme consiste à acheter et à conserver à l’aveuglette. Dans quelle mesure l’approche à long terme coexiste-t-elle avec la capacité de votre équipe de placement et de votre conseil d’administration à se retourner et à tirer parti des changements structurels à ces points d’inflexion?
Geoff Rubin : Nous devons réfléchir aux données que nous obtenons sur les stratégies, en reconnaissant que les conditions changent et que les stratégies établies selon les meilleures convictions et hypothèses possibles pourraient, au fil du temps, commencer à se dégrader réellement. La capacité d’ajuster nos stratégies et nos portefeuilles en fonction des conditions émergentes ne va pas à l’encontre du fait d’être un investisseur à long terme.
Lorsque nous parlons de choses comme la réorientation stratégique du portefeuille, par exemple, le fait d’avoir un horizon à long terme est essentiel à la réussite de ce type de stratégies. L’organisation qui délaissera son engagement à l’égard des stratégies tactiques face à certains replis négatifs serait avisée de ne pas s’y engager au départ, car ce sont exactement les types de stratégies qui peuvent afficher une volatilité importante sur des périodes plus courtes, même si nous croyons qu’il existe un avantage à long terme.
* FCLTGlobal est un organisme sans but lucratif qui met au point des recherches et conçoit des outils qui favorisent l’investissement à long terme. Elle a été fondée en 2013 dans le cadre d’une initiative conjointe d’Investissements RPC et de McKinsey & Company. John Graham, président et chef de la direction d’Investissements RPC, est le président actuel de l’organisme.
Comme les évaluations par rapport aux bénéfices futurs sont élevées, il faudra de solides résultats pour que la remontée se
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The FANGs. The FAANGs. The Magnificent 7. American tech stocks have all but dominated headlines over the last year—with each new group generating a fresh buzz-worthy name. The latest classification of highfliers? The Fab Four—Nvidia, Amazon, Meta, Microsoft.
As we look to the next fiscal year, it’s worth taking a step back to compare performance against the hype. Stocks closed the first quarter of 2024 near all-time highs across developed markets, with the S&P 500 trading over 5200. While the popular narrative points to AI-driven stocks alone powering this performance, a closer look dispels that notion. The S&P 500 is market cap weighted—which means it puts more emphasis on the biggest names. The SPW index also tracks the constituents of S&P 500, but with equal weights. Viewed this way, the rally in stocks that followed pandemic lows relied not just on the darlings of the tech sector but on the whole market. Indeed, all sectors participated in it at one time or another.
Now, with valuations to future earnings stretched—the SPX 2024 Year-End – Forward PE is trading at 21.7—what will it take to keep the rally going? As investors seek new reasons to keep buying, all eyes will undoubtedly turn to earnings—and whether corporate profit growth can justify current market pricing. So far things are looking good: most U.S. companies have now reported first-quarter results, which show profit growth picking up.
—Varun Sharma, Managing Director, Exposure Management, Total Fund Management
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Les groupes FANG et FAANG ainsi que les Sept Magnifiques. Les titres technologiques américains ont tous dominé à leur tour les manchettes dans la dernière année, chaque nouveau groupe prenant le devant de la scène sous une nouvelle appellation. Le tout dernier groupe de meneurs de marché qui a vu le jour se prénomme les « quatre fantastiques »; il s’agit de Nvidia, d’Amazon, de Meta et de Microsoft.
En ce qui concerne le prochain exercice, il y a lieu de prendre du recul pour évaluer si le rendement sera à la hauteur, au vu de l’engouement que suscitent les titres défrayant la chronique. Les actions ont clôturé le premier trimestre de 2024 près de leurs sommets historiques dans les marchés développés, alors que l’indice S&P 500 a franchi le cap des 5 200 points. Même si, selon l’opinion populaire, ce sont seulement les actions axées sur l’intelligence artificielle qui sont à l’origine de ce rendement, un examen plus attentif permet d’écarter cette idée. L’indice S&P 500 est pondéré en fonction de la capitalisation boursière, et l’accent est donc mis sur les titres les plus importants. L’indice SPW suit également les composantes de l’indice S&P 500, mais ces dernières affichent des pondérations égales. De ce point de vue, la remontée des actions qui a suivi les creux attribuables à la pandémie a été le fait non seulement des titres les plus prisés du secteur des technologies, mais aussi de l’ensemble du marché. En effet, tous les secteurs ont participé à ce redressement à un moment ou à un autre.
Maintenant que les évaluations en regard des bénéfices futurs sont élevées – le ratio cours/bénéfice prévisionnel du SPX est de 21,7 pour 2024 – que faudra-t-il pour que la remontée se poursuive? À mesure que les investisseurs chercheront de nouvelles raisons de continuer à acheter, toute l’attention sera sans aucun doute portée sur les bénéfices – et la question de savoir si la croissance des bénéfices des sociétés peut justifier les prix actuels du marché. Tout va bien pour l’instant, alors que la plupart des sociétés américaines ont publié leurs résultats pour le premier trimestre, qui montrent une reprise de la croissance des bénéfices.
– Varun Sharma, directeur général, Gestion de l’exposition, Gestion de fonds globale
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